4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎn夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物g)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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