来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办rong>

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。