作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同(tóng)比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通(tōng)缩的(de)时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩(suō)和(hé)通胀均不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言(yán)过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带(dài)动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱及(jí)国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关(guān)行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业(yè)价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能继持续释放、供给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同(tóng)比持(chí)续徘徊(huái)在0.6％的(de)历史(shǐ)低位，但今(jīn)年初以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比走势(shì)均处(chù)于正(zhèng)常波(bō)动区(qū)间(jiān)，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较(jiào)高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造(zào)成扰动。我们(men)认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的(de)走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉(ròu)收储(chǔ)工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物(wù)价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归(guī)至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势(shì)，通(tōng)缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济(jì)的主要矛盾。

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