大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到(dào)最高等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于(yú)对期货的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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