来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(niá合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表n)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(z合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表hì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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