来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(y俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(sh俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米è)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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