来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平台企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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