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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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