5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的(de)研究力富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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