美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)世界上性功能最强的国家是哪个国家兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费世界上性功能最强的国家是哪个国家(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例世界上性功能最强的国家是哪个国家的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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