金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思p>

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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