金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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