事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压g>

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司