4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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