金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yān刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音g)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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