来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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