原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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