事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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