来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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