作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格同比(bǐ)下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在温(wēn)和修复。下(xià)半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价(jià)水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从(cóng)结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充足以(yǐ)及(jí)消费淡季影响，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，带(dài)动价(jià)格分(fēn)别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促(cù)销(xiāo)以及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高(gāo)基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际(jì)原油价(jià)格波(bō)动带动国内油煤加(jiā)工、化学原料(liào)及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结(jié)束(shù)自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给相(xiāng)对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩(suō)论(lùn)”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的(de)历史低位(wèi)，但今年(nián)初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正在(zài)逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均(jūn)处于正常波动区间(jiān)，也(yě)指向(xiàng)当前(qián)经济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应更多(duō)关(guān)注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪价(jià)格(gé)有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势(shì)，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构成(chéng)当前经济的(de)主要矛盾。

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