来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则能(néng)发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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