文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币g alt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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