文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的(de)金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆(nì)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)资金利(lì)率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上周受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率以震(zhèn)荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的(de)边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　<吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法strong>▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法