4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次rong>非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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