文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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