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一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力。

　　总(zǒ一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yó一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力u)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析