事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容