4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(几十块钱的阿富汗玉是真的吗zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(s几十块钱的阿富汗玉是真的吗hí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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