来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策(c大冤种什么意思，大冤种是骂人吗è)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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