2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中女生工资多少算正常，女生工资多少算正常国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīn女生工资多少算正常，女生工资多少算正常g)济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值女生工资多少算正常，女生工资多少算正常均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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