来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.1霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊8％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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