金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yu挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信è)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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