事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(l为什么风流女人看指甲ì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实为什么风流女人看指甲际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行为什么风流女人看指甲中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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