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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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