2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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