金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(y广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？ào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门(m广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？én)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　<广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？font color="#0000ff">以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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