公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(t一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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