来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(d霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊uì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(hu霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊án)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(m霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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