近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(d禧与喜的区别是什么，喜字logo设计á)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣禧与喜的区别是什么，喜字logo设计的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zh禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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