文|招商宏观(gu十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ān)张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。<十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思/p>

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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