金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎ别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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