来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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