公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类(lè绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思i)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(mi绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思àn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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