4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素p>

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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