公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收(shōu)。不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思>

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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