文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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