2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zh中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数àng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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