2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值(z说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用hí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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