金融界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机构(gòu)分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的(de)经济复(fù)苏给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计(jì)银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背后(hòu)的(de)原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发(fā)超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发(fā)布公告下调人民(mín)币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存(cún)整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流(liú)向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年(nián)3月(yuè)降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动性(xìng)淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流(liú)入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利好高(gāo)股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流(liú)动性(xìng)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款搬家(jiā)，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的(de)时候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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