2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外）遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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